近日，九号机器人有限公司（以下（xià）简（jiǎn）称“九号机器人”）作（zuò）为全球（qiú）智能短交通和服务（wù）类机（jī）器人领域的（de）创（chuàng）新企业科创板上市申请（qǐng）获（huò）上交所受理。这家集“首家发行CDR”、“红筹架（jià）构”、“小米生（shēng）态链企业”、“智能出行独（dú）角（jiǎo）兽”等多个标签为一体的（de）企业（yè）在申报期的2016年（nián）至2018年却连续三（sān）年亏损，累（lèi）计亏损约（yuē）26亿元（yuán）！如此亏损（sǔn）的企业为何还能获（huò）得资（zī）本的青睐（lài）？他的产品（pǐn）和技术在未来市场又将有多大（dà）的空间？下面我（wǒ）们将细细分（fèn）析（xī）。

雷军模式的企（qǐ）业，市（shì）场也（yě）会认（rèn）账吗？

九（jiǔ）号机器人于4月17日披露在科创板发行存托（tuō）凭证的招股书。对于市场（chǎng）来说（shuō），这家新申报的科创板企业十（shí）分特殊。一是（shì）因为，这是继和舰芯片之后又（yòu）一家（jiā）巨亏的企业；二是因为这（zhè）是首（shǒu）家申请在科创板（bǎn）上市的红筹企业，CDR、特别（bié）表决权、B股等新鲜字眼首次出（chū）现于科（kē）创板招股书上。

从历史来看，九号机（jī）器人（rén）成立于（yú）2012年（nián）。虽然成立时间较（jiào）短，但是在过去7年（nián）的时间里，它却收获业内众多大咖加（jiā）持。

小（xiǎo）米、顺为、红杉、intel等（děng）精品（pǐn）投资人（rén）均对其青睐有加。截至（zhì）申报稿签署日，红杉（shān）资本旗下的Sequoia持有（yǒu）九号智（zhì）能16.80%A类股股份，对应表决权比例为（wéi）7.83%。小（xiǎo）米系（xì）下的投资机构Shunwei和People Better均分别持（chí）有九号智（zhì）能10.91%A类（lèi）股股份，对应表决权比例均为5.08%；Intel持有九号智（zhì）能3.32%A类股股（gǔ）份，对应表决权比（bǐ）例（lì）为（wéi）1.55%。此外，红杉资本中国创始人沈南鹏也（yě）位于九号智能的董事（shì）会名单。

portant;" />

不过，即使（shǐ）阵容强（qiáng）大（dà），但九号机器人仍难掩连（lián）年（nián）巨亏的事实。招（zhāo）股书显示，九号机器（qì）人2016年-2018年实现净利润（rùn）-15,760.42万元、-62,726.81元和-179,927.81万元，公司扣非（fēi）前净利（lì）润存在大（dà）额为负（fù）的情况主要（yào）是由于优先股（gǔ）和可转换债券（quàn）会计处理（lǐ）造成（chéng），报告期内公司经营收入和业绩持续增（zēng）长，整体评估价值（zhí）上升，导致优（yōu）先股和可转（zhuǎn）换债券公允价值（zhí）相（xiàng）应上升，使得各（gè）期分别形成公允价值变动损（sǔn）失21,158.34万元、58,873.05万（wàn）元和235,279.23万元。

这样的数据大家（jiā）可能会很（hěn）诧异（yì），但是这其实很雷军。去年在港（gǎng）股（gǔ）上市的小米和美团等独角兽企业。2018年5月，小米集团披露招股书冲（chōng）刺港（gǎng）股，其（qí）“亏损上市”引（yǐn）发（fā）热（rè）议。2017年高达-540亿元的可转换可赎回（huí）优先股公（gōng）允价（jià）值（zhí）变动，使得（dé）小米当期（qī）净利润（rùn）亏损（sǔn）439亿元（yuán）人民（mín）币（bì），而（ér）剔除这一非经营数据的经调（diào）整非国（guó）际财务（wù）报告准则利润达到53.6亿元（yuán）。

虽然小米、美（měi）团（tuán）等案（àn）例已给公众上了一课，说明 “可（kě）转换可赎回优（yōu）先股”如何导致“明亏实（shí）盈”，但市场仍（réng）单（dān）纯以“净利润（rùn）”单一指标（biāo）判断企业价值（zhí）。这样一来，小米、九号机器人等（děng）高成（chéng）长性企业的高（gāo）估（gū）值，反倒变成了企（qǐ）业账面（miàn）亏损的源头，导致市场上唱（chàng）衰的舆论成为主流（liú），不禁让（ràng）人啼笑皆非。

目前（qián），可转换可赎回优先股已发展为境外比较（jiào）成熟的一种融资方（fāng）式（shì），也受到（dào）国内众多（duō）互联网（wǎng）、科技类企业的采用，如小（xiǎo）米（mǐ）上市（shì）前就曾进行过（guò）9轮融资，美团点评不（bú）下6次，九号机器人也经（jīng）历（lì）过5轮。随着（zhe）更多科技（jì）类企业向（xiàng）科创（chuàng）板“冲刺”，此类因公司估值提（tí）升而导致“亏（kuī）损（sǔn）上市”的情况也将愈发常见。或许，是时候改（gǎi）变单一的企业价值判（pàn）断方式了。但是如果市场不买（mǎi）账，未来是否可期？

portant;" />

同时，九（jiǔ）号机器人在招（zhāo）股书中列示了（le）十家（jiā）竞争对手，只有一家名称（chēng）中包括“机（jī）器人”，无疑有误导（dǎo）投资（zī）者之嫌。更（gèng）为关键的是，电动（dòng）平衡车（chē）、滑板车不符合我国的机动车安全（quán）标准，也不在非机（jī）动车产品目（mù）录内。根据《道路交（jiāo）通安全法》（2011）明（míng）确规定，“滑（huá）行工具”不具备路（lù）权，不（bú）能（néng）在非（fēi）机动车道（dào）上（shàng）行驶，更不能驶入机（jī）动车道，只能（néng）在封闭的小区道路和室内场馆等（děng）地方使用。不仅想问（wèn），未来这个产品难（nán）道要销往（wǎng）印度市（shì）场（chǎng）么？

portant;" />

208亿估值因何而来？技（jì）术创新源于收（shōu）购

这家（jiā）做平衡车和滑板车，从事消费品（pǐn）行业，又没（méi）多少知名度的（de）九号机（jī）器人，竟然（rán）自我估值达208亿。如（rú）果（guǒ）说这（zhè）个电（diàn）动平衡车、滑板车（chē）有多高技术（shù）含（hán）量，那应该是（shì）体（tǐ）现在软件（jiàn）上，估计有个（gè）牛逼的控制软（ruǎn）件，至于硬件生（shēng）产，是不会很（hěn）难的，我们（men）来看（kàn）下（xià）它（tā）的固定资产情（qíng）况：

portant;" />

42亿年收入、一百多万台（tái）的年产量，机器设备不到两千（qiān）万，我们再来看（kàn）看它的设（shè）备清单（dān）：

portant;" />

都是几（jǐ）万（wàn）、几十万一条的，跟（gēn）小作坊配（pèi）置没啥区别，跟（gēn）汽车厂商的完（wán）全不是一个量级，由此可见，九号机器（qì）人的生产过程（chéng）并不复杂。只（zhī）能算（suàn）家代工（gōng）为（wéi）主的工厂。

不少人指出，九号机器人虽然理论上挂着“科创板（bǎn）”的头衔，但实质上更像（xiàng）一（yī）家“小米系”的代工（gōng）厂。从其招股书披露的财务（wù）数据来看，为小米定制的平衡车（chē）、滑（huá）板车成为（wéi）九号机器人最大的收（shōu）入来源，该项目营收占据整体营（yíng）收的（de）57.3%，而且提供（gòng）的均价仅为市（shì）场均价（jià）的80%，公（gōng）司在小米“金主”面前定（dìng）价能力明显较弱。

我们（men）通过主要客户就能够看（kàn）清它（tā）的（de）业务实质

portant;" />

portant;" />

公司在其（qí）招股书中也提（tí）到了单一客户依赖（lài）风险。九号机器人表示（shì），未来若（ruò）与小米集团（tuán）商业（yè）合作出现恶化、或者（zhě）小米集团自身经营的稳定性（xìng）、经（jīng）营策略发生变化而导致公司不再采（cǎi）购，这也可能对公（gōng）司的经营业（yè）绩产生重大不利影响（xiǎng）。

portant;" />

从其自（zì）主品牌分（fèn）销（xiāo）来看，线下营收（shōu）占比从此前的40%下降至（zhì）15%；而线上品牌分销占比依旧不（bú）足3%。业内人士点评（píng）称（chēng），九（jiǔ）号机（jī）器人（rén）更像是一家（jiā）代工（gōng）企业，最大的代工客（kè）户（hù）是小米、其（qí）次是国际大（dà）客户（hù）的定制生产，最后才（cái）是自主品牌的生产（chǎn）。

据（jù）知（zhī）情人猜测，九（jiǔ）号机器人对外宣称的顶尖研发技术很可能是收购而来。招（zhāo）股书并（bìng）未披露未提曾收购行业（yè）龙头，但对投（tóu）资者的判（pàn）断非常重（chóng）要。九号机器人是由两（liǎng）名79和80年出生的北航毕业生（shēng）于（yú）2014年创（chuàng）建（jiàn），据说是从2012年开始（shǐ）创业，在此之前这个行业就已存在，行头（tóu）开创者是赛格（gé）威（Segway），一（yī）家国外公司（sī），赛格（gé）威创立于1999年（nián），拥有全（quán）球（qiú）最顶尖的研发（fā）技术，行业核（hé）心专利（lì）多达400余（yú）项。2015年，九号机器（qì）人（rén）收购了赛格威，获得了它的专利（lì）、技术（shù）、品（pǐn）牌及欧美销售（shòu）网络。

主要（yào）体（tǐ）现在（zài）两个方面（miàn）

一.可衡量九号机器人的技术（shù）是否（fǒu）主要靠（kào）收购取到，被收购方的研发团队到目前的留存状（zhuàng）况，九号机器人自（zì）身是否（fǒu）具备持续开发新（xīn）产品能力，这个对判断公司投资价（jià）值（zhí）非常重（chóng）要。

二.收购花了多（duō）少钱（qián），与公司预期估值208亿差距有多大，如果只有208亿的零头（tóu），公司要（yào）说出不是把A股股民（mín）当韭菜割的原因。

综上（shàng）：九号机器人主营（yíng）产品平衡车离（lí）机器人有一定的（de）跨度，不排除通过收购实现跨（kuà）界。但是我们可以很（hěn）清楚的得出如果从单（dān）纯的账面（miàn）和投（tóu）入看，存（cún）在行业及市（shì）场和（hé）技术的风险，大家选择需谨慎。