中国机器人产业将进（jìn）入中速增长期，2020-2023年复合增速16%。通（tōng）过与（yǔ）日（rì）本机器人产业发（fā）展对（duì）比，及（jí）对工业（yè）机器人（rén）密度重新测算和与发达国家对比，我们（men）认为（wéi）中（zhōng）国机器人（rén）产业将进入（rù）中速增长期（qī），预（yù）计2020-2023年（nián）复合增速16%，高于欧美日领（lǐng）先国家的5%;新（xīn）增（zēng）机器人（rén）本体76万台，对应本体市场1194亿（yì）元（yuán）(299亿元/年)，对应集成市场4776亿元(1194亿元/年（nián）)。

二、行（háng）业拐（guǎi）点临近

 

我们提（tí）出（chū）跟踪和（hé）预（yù）测市场需求的“成长+周期”模型，行业拐点临近。人力成（chéng）本（běn）上升和机器（qì）人（rén）投资（zī）回收期（qī）缩短驱动机器人使用密度持续提升（shēng），带来成长性，决定机器人中期的市场空间;汽车(需求占比35%)、3C(需（xū）求占比23.5%)是（shì）机（jī）器人两（liǎng）大（dà）下游，其终端销量及（jí）固定资产投资向机器人需求传导带来（lái）周（zhōu）期性，决定机（jī）器人短期（qī）的市场（chǎng）波动。

 

我们发现汽车和3C销量（liàng）及固定（dìng）资产投资是1年期先行指标（biāo），日（rì）本（běn）对华出口是半年期先行指标，中国机器人当月产（chǎn）量（liàng）是（shì）月度指标。基于对（duì）以上数据分析，我们认（rèn）为产业2019Q4 有（yǒu）望触（chù）底、行业拐点（diǎn）临近。新能源、5G等新（xīn）兴产业（yè）投资带动，食饮、医药等传统制造（zào）业（yè）降本增效，是两大需求驱动因素。

 

三（sān）、国（guó）产（chǎn）进（jìn）口替（tì）代是长（zhǎng）期（qī）逻（luó）辑

 

国产进（jìn）口替代是长期（qī）逻辑，不同产（chǎn）业（yè）链环（huán）节（jiē）进程有快慢，系统集（jí）成环节已实现逆袭。中国已初步具备全产业链替（tì）代（dài）的实力，但不同环节替代进程（chéng）有快慢：系统集成最（zuì）快，基于工程师（shī）红利和本土化优（yōu）势已经实现逆袭，但商业模式的限制长期来（lái）看无法出现（xiàn）具有统治地位的巨头（tóu），选好下游细分领（lǐng）域是关键(看好汽车（chē）电子);本体其次，硬（yìng）件技术趋于成熟，国（guó）产加（jiā）速追赶，通过（guò）掌握（wò）运（yùn）动（dòng）控制技术提升附加值和走（zǒu）差异化（huà）路线是（shì）被验（yàn）证的（de）正（zhèng）确方向;核心零部（bù）件最后，技（jì）术含量高、向上突破（pò）难（nán）度大，但一旦（dàn）突破可以享受长时间技术红（hóng）利（lì）。目前外资巨（jù）头扩大在华本（běn）体产能以辐射（shè）亚太（tài）市（shì）场，国产减速器接受度（dù）将逐步提（tí）高，长期来看有望和日（rì）本成为双寡头。

 

市（shì）场已进入集中度（dù）提升阶段。产（chǎn）业高（gāo）速发展后（hòu）回落调（diào）整，国产（chǎn）领先（xiān）企业优（yōu）势扩大，竞争格局（jú）逐渐清晰，龙头将（jiāng）强（qiáng）者恒强。国产模式百花（huā）齐放，寻找有核心运动控制技术优势的本（běn）体龙（lóng）头（tóu）和选对细分下游（yóu）的系统集成龙头（tóu）。

 

四（sì）、投资（zī）建（jiàn）议

 

看好掌握运控核（hé）心技术的本体（tǐ）龙（lóng）头、选对下游的集成（chéng）龙头。考（kǎo）虑到进（jìn）口替代（dài）进程，国产和海外品牌竞争格局（jú），推荐子行业排序：系统集成>本体（tǐ）>核心（xīn）零部件。看（kàn）好优质下游的集成企业（yè），推荐汽车电子自动（dòng）化龙头克来（lái）机电（diàn）(27.220, -0.01, -0.04%);看好掌握运动控制核心技（jì）术的本体领先（xiān）企业，推荐埃斯顿(9.030, -0.02, -0.22%);长期关注经（jīng）多年打磨（mó）、RV减（jiǎn）速器批量投放市场的中大力德(22.560, 0.18, 0.80%)、双环传动(5.180, -0.03, -0.58%);另（lìng）外关注石化自动化领导者（zhě）博（bó）实（shí）股份(9.660, -0.17, -1.73%)、AGV领导者+布（bù）局半导体装备的机器人。

 

风险提示。估值较高、下游自动化需（xū）求（qiú）不达（dá）预期、行业竞争加（jiā）剧、进口替代不达预期。