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437据财经涂鸦消（xiāo）息，5G商用套餐今年在（zài）全球陆续出炉（lú），5G“高速率”效能眼（yǎn）看开始释放了，但大部分运营商的投（tóu）资还很“保守”。一方面，过去很多（duō）情况，市场对新一代（dài）通信技（jì）术预期（qī）本就高于合理进（jìn）度。二则，运营商不得不在（zài）平衡（héng）财务目（mù）标的情况下（xià），小（xiǎo）心翼（yì）翼地（dì）推进5G建设。
中国联通董事长王晓（xiǎo）初在（zài）年初的2018年业绩会（huì）的（de）发言显示了联通对5G的投资不（bú）及预期。2018年初安排（pái）了（le）60亿到80亿的5G投资计划，但5G的技术试验和商业模式还需深入探（tàn）索（suǒ），5G应该更（gèng）加谨慎，才（cái）能（néng）确保为股东带来（lái）价值。王晓（xiǎo）初表示，今年还不（bú）是5G大规（guī）模投入的时间。
今年（nián）被定义为5G元年，三大运（yùn）营商的5G投入目前均未达到市场预期。尽管（guǎn）在3G、4G的建设中，运营商在大（dà）部分年份也（yě）没达到（dào）计划的资（zī）本开支，但偏差低（dī）大范围低于今年5G投（tóu）资（zī）的（de）情（qíng）况，且偏差的波（bō）动性也更高。虽然配套政策（cè）不断（duàn）推进，2018年12月（yuè）工信部向三大运营商发布了5G中低频段试验频率使用许（xǔ）可，但5G建网难（nán）度更大导致三大公司并不急（jí）于扩大投（tóu）资，其影响首先（xiān）是市（shì）场进（jìn）一步降低运营（yíng）商投（tóu）资的预期。
中国的5G标准必要专（zhuān）利数领先全球，但诺基亚、爱（ài）立信、高通等老牌（pái）通信巨（jù）头的（de）技术专利依旧分庭抗礼。国外（wài）运营商的（de）投资意愿是否同（tóng）样（yàng）低（dī）于预期（qī）？投资5G是（shì）否真的为时过早？《财经涂（tú）鸦（yā）》首先选取了（le）一些欧（ōu）美（měi）大通（tōng）信运营商的5G投资策略作（zuò）为对比和参（cān）照。欧洲市场（chǎng）竞（jìng）争（zhēng）多样，以观察欧洲运（yùn）营商为主。
图1 5G标准（zhǔn）必要（yào）专利数，来源（yuán）：华兴资本、国（guó）泰君安
新共享网络，铁塔资（zī）产（chǎn）变现
几代通（tōng）信网络并存的情况（kuàng）下，很多运营商（shāng）在财（cái）报和业（yè）绩会中都强调了（le）在为5G建设的准备中加大（dà）“共享（xiǎng）”力度。西班牙电信CEO Ángel Vilá在2020财（cái）年中报发布（bù）之（zhī）际很好地解释了这（zhè）一点，“在（zài）没有充分利用好共（gòng）享网络的技术优势之前，我们（men）不（bú）会贸（mào）然扩（kuò）建5G设施”。他（tā）表示，集团的策略是对能够产生商业价（jià）值的技术会持（chí）续大力投资（zī），对没有发挥出效能（néng）的（de）设施（shī）则采（cǎi）用共享方式。共享（xiǎng）可（kě）帮助提（tí）高长期的资本回报率。
正如（rú）西班牙电信CEO所认为（wéi），出售铁塔资产已经不是（shì）个很好的扩大现金（jīn）流的方式，铁塔资源（yuán）出租（zū）共享也是欧洲（zhōu）多（duō）家运（yùn）营商关（guān）注的议题。一方面，下（xià）一代通信网络（luò）需要更密集（jí）的（de）铁塔（tǎ）资源支撑，铁（tiě）塔业务获得（dé）的投资随（suí）之上升；另一方（fāng）面，运营商的移动通信业务虽然市场规模（mó）很大，但（dàn）收入增速随（suí）时会遇到瓶颈，铁塔（tǎ）资源（yuán）变现对（duì）他们来说无疑是一门好生意。以跨国通信运营商英（yīng）国沃达丰为例，该公司剥（bāo）离了铁塔资产成立了铁塔（tǎ）公司TowerCo，新公（gōng）司（sī）预计在2020年5月投（tóu）入运（yùn）营，沃达（dá）丰打（dǎ）算通过TowerCo上市为新（xīn）公司募资。
从2017年起，西班牙（yá）电信与沃达丰签（qiān）订了德国（guó）范围的独家合作协议，获得共用沃达（dá）丰有线电视网络（luò）的（de）权限；在巴西（xī）和英国，西班（bān）牙电信与（yǔ）沃（wò）达丰共用2G、4G和5G的网络设施（shī），包括现有的部分后续的网络覆盖；移动（dòng）通信一部分2G、3G频谱转为4G使用（yòng），以（yǐ）提高（gāo）频谱的使用效率。
2019年2月，沃达丰和西班牙（yá）电（diàn）信旗下（xià）的O2公司也就英国23个较大城（chéng）市的接（jiē）近2700个站点增加了（le）双方共享网络的非约（yuē）束性（xìng）条款，使英国双（shuāng）方网络的（de）共享率（lǜ）扩大到25%。两家公司还会继续探（tàn）讨合资（zī）铁（tiě）塔（tǎ）公（gōng）司Cornerstone（股权占比各50%）更（gèng）多的变现方式。
2019年4月（yuè），沃达丰宣布与西班牙运营商Orange展开网（wǎng）络共享合作，合作协议将共（gòng）享（xiǎng）网络的人口覆盖范围扩大了三分之二，5G网络包括在内。沃达丰称，合作与分享也（yě）将为公司在未来十年内（nèi）节省下至少6亿英镑的建网费用。
需要指出的是，无论是5G覆盖还（hái）是铁塔资源方面，沃达丰等合作伙伴牵（qiān）头的共享（xiǎng）被业（yè）内称为“有源（yuán）共享”，比起以往停留于铁塔、机房等配套设备的（de）共（gòng）享，有源共享更加紧密，实现了（le）频（pín）谱、无线接入网RAN的（de）共享。
《财（cái）经涂鸦》还注意（yì）到，西班牙电（diàn）信在今年（nián）二季报发布后再次提到了投（tóu）资无线（xiàn）接入网（wǎng）虚（xū）拟化技术的重要性。虚拟化技术（shù）旨（zhǐ）在让运营商在（zài）任何商用服（fú）务（wù）器上运行网络（luò）功（gōng）能，降低（dī）对底层硬件的绑定。公司在2018年下半（bàn）年启动了虚（xū）拟IoT平台建设，这是在欧洲乃至全球（qiú）较早的对5G接（jiē）入网络虚拟化的（de）动作。
提高资本回（huí）报率是多数（shù）运营商（shāng）考量
从（cóng）追求长短期均衡财务回（huí）报的角度，很（hěn）多增长乏（fá）力的电信运（yùn）营商（shāng）都提出了（le）降杠杆、提高资（zī）本回报率的诉求，因为在为5G举（jǔ）债（zhài）高额（é）投入前，首先要考虑给予股东足（zú）够的分（fèn）红水平。除了前（qián）文提及的共建共享网（wǎng）络，防止资本开（kāi）支过快增长也是运（yùn）营商常（cháng）见的（de）达（dá）到（dào）财务目标（biāo）的（de）手段（duàn）。
西班牙电信财（cái）报（bào）显示，其资产负（fù）债表（biǎo）已（yǐ）经逐步优化，截至2020财年Q2实现总负债连续9个（gè）季度下降。同时（shí）管理（lǐ）层也（yě）提出2020-2025年，公司（sī）将以出售（shòu）资产、节能等措施提高（gāo）OBIDA水平（píng），并减少新（xīn）投（tóu）设（shè）的固定资（zī）产以及维（wéi）护费用，来（lái）减（jiǎn）少资本开支。
同样地，除（chú）了（le）提高资本（běn）回（huí）报率，沃达丰（fēng）的CFO格丽特•德（dé）拉•瓦（wǎ）莱(Margherita Della Valle)在今年半年报发（fā）布时还提出利用技术创新来减（jiǎn）少成本；此（cǐ）外第三（sān）点（diǎn）是（shì）希望通（tōng）过降杠杆来平衡资产负债（zhài）表（biǎo），未来（lái）几（jǐ）年使资产负（fù）债率（lǜ）下降至（zhì）预（yù）计区间2.5x-3.0x的低端。除了依靠EBITDA持续（xù）内生（shēng）增长（zhǎng）、非（fēi）核心（xīn）资产出售、增加营（yíng）运资本（běn）以外，还需要（yào）降低频谱（pǔ）的（de）花费。她指出，2019年频谱大规模竞（jìng）购的（de）高峰期已经过去，也就是说未（wèi）来将减（jiǎn）少频谱（pǔ）投资。
图2 沃达丰资本密集度（dù）预计为17%，预期（qī）较前（qián）两年（nián）仍保（bǎo）持增长
不过，与大部（bù）分（fèn）欧洲布局的运营（yíng）商不同的是，德国电信正加快欧洲市场频谱竞购步伐。公（gōng）司2019上半年现金资本开支同比（bǐ）增加18亿（yì）欧元至（zhì）80亿欧元。增加的（de）开支（zhī）主要来源就是在美（měi）国业务的5G频谱竞（jìng）购和已被（bèi）授权频（pín）谱的5G升级扩建设施。
2019年上半（bàn）年，德（dé）国电信赢（yíng）得了本国2GHz 4个频段（duàn）和3.6Hz上9个频率的拍卖，花费21.7亿欧元。第一批5G天线在柏林等中（zhōng）心城市投入测试。德（dé）国电信在欧洲已经使用了150根5G天线；德国80%的天线和基站目前被升（shēng）级成5G适用的条件（jiàn）。
2019年下半年天线升级数量计划还会翻（fān）倍。德国电信称（chēng），公司还将花费150亿欧（ōu），大举建设“独特于现有市场”的频谱（pǔ）组合，共（gòng）计300MHz。而在美国，德国（guó）电信（xìn）也成（chéng）功竞购了2毫米波频谱，花（huā）费为8.4亿美元。在（zài）建设低频段网络（luò）的同时，公司6月底已（yǐ）在美国6个城（chéng）市中提（tí）供以（yǐ）毫米波为基础的5G服务。
至于为何要花大力（lì）气加大投资（zī）频谱（pǔ）资源，德国电信CEO Tim Hoettges公（gōng）开表示，频谱资源今（jīn）后会越来越贵，要尽早布局。另外，低频段（duàn）毫米波是发展5G的必经之路。
中国运营商可免（miǎn）费使用被分配（pèi）的频谱资源，美国频谱定价合理，但欧洲运（yùn）营商的（de）建网投资都要考虑到频（pín）谱的高额（é）竞（jìng）购花费（fèi）。
Tim认（rèn）为（wéi）德国联邦网（wǎng）络局（Bundesnetzagentur）的频谱拍卖规划会（huì）造成今（jīn）后的频（pín）谱资源短缺，推高（gāo）频谱（pǔ）成（chéng）本，占（zhàn）用运营商下一代（dài）通信网络建设的开支。沃达丰年报显示，2018年公（gōng）司斥资100亿（yì）欧投资于建网、竞购频（pín）谱和IT技术，在英国（guó）、西（xī）班牙、意（yì）大利为扩大5G覆盖而竞购频谱，其（qí）中意大利频（pín）谱（pǔ）花费最高，为24亿欧元。沃达丰称意大利政府拍卖时也设置“阻碍”，该政（zhèng）府（fǔ）为拉长拍卖程序，抬（tái）高频段价格，在（zài）拍卖程序设计（jì）中人（rén）为（wéi）增（zēng）加了一些（可有（yǒu）可无的）配套设备要求。
美国Verizon同（tóng）样显示出愿意加速投资建网。在最（zuì）近（jìn）一次的中报业绩会上（shàng），UBS分析师问及CEO如何保证在竞购（gòu）品（pǐn）牌开支不菲（fēi）的同时确保股（gǔ）东足够（gòu）的（de）回报，CEO表示精准的资本开支是第（dì）一位的，但他们也尽力确（què）保股东分红每年增长。当然下个财（cái）年资产负债（zhài）表上的现金余额（é）并不会（huì）太多。同样，Verizon也称其（qí）一直在研究超宽（kuān）带毫米波（bō）的应用，已在几大城市中（zhōng）试点（diǎn）。
B2B火（huǒ）热程度不（bú）输（shū）B2C
欧（ōu）洲电（diàn）信2C的市（shì）场服务商众多竞争激烈、收并购活动（dòng）频繁渗透，市（shì）场变得割据分散，运（yùn）营商大多采取的是防（fáng）御类的（de）布（bù）局。但（dàn）大（dà）运营（yíng）商们瞄准了2B服务（wù）的机会，因为技术变革容易盘活企业客户的市（shì）场。
西（xī）班牙电信CEO认为，2C赛道十分（fèn）拥挤，但利用（yòng）5G通信技术向B端提供网络安全、云服（fú）务、IoT、大数据（jù）、办公数字化（huà）等服务会更加有利可图。
西（xī）班（bān）牙电信的B2B业务收入目前占集（jí）团（tuán）总收入（rù）的20%，实现连续5个季度的增长，2019上半年增速为8%，公司布局的拉美地（dì）区中小企（qǐ）业也（yě）有3%的年增速。如（rú）果企业数字（zì）化的（de）需（xū）求被带动（dòng）起来，我们便（biàn）可以预期更快的增长。西班牙电信等运营商（shāng）也与Google Cloud、Microsoft签订了合作协议，陆续夯（bèn）实（shí）2B服务（wù）的数字化与（yǔ）安全性。
Verizon的CEO表示，他们看（kàn）到很多企业（yè）加大了5G投（tóu）资，预计未（wèi）来这样的投资会更（gèng）多，因此Verizon在（zài）5G建网上也不会怠慢（màn）。他指出，他们与大企业（yè）业务的沟通很多是（shì）有关（guān）“低时延”和（hé）移动边缘计（jì）算（suàn）的。在低时延环境下（xià），企（qǐ）业完（wán）全实现机器人作（zuò）业和自（zì）动化；此外，更多5G私密网（wǎng）络，也就是安全性更高的（de）无（wú）线电网（wǎng）络出现（xiàn）了，意味着（zhe）企（qǐ）业（yè）可利用私密的内网为日常运营进行计算和存储。因此，Verizon下一步会（huì）和更多软件公司合作，服务于5G网络下需（xū）要自有的（de）软件系统进行（háng）全新控制和内部（bù）联系的企业。
韩国电信高管也表示（shì）会率先拓展B2B的机会。2018年，韩国电（diàn）信在韩国首（shǒu）创（chuàng）推出5G的B2B类服（fú）务套餐。2019年6月，公司在板桥开设了继首尔后（hòu）的第二个5G开放实验（yàn）室，与他们（men）认为有商业潜力的初创公司合作开发（fā）IoT等技术。
虽（suī）然几个（gè）公（gōng）司的投（tóu）资周期有先后，但（dàn）对待5G的策略的大方向是一致的，他们愿意花代价（jià）尽（jìn）早去投资（zī）新场景下的新技术，且（qiě）欧美新技术应用模式的创新也未停滞。从5G的B端市（shì）场（chǎng）服（fú）务并不输消费市场的现状来看，运营商也会（huì）在产业互联网中承担（dān）更多的职（zhí）责（zé）。
